GLP-1 远程问诊

2023-2024 年的繁荣靠一个具体套利：品牌司美格鲁肽（Wegovy）和替西帕肽（Zepbound）在 FDA 药物短缺名单上，意味着 503A 和 503B 复方药房可以合法复制并以零售价的零头出售（200-400 美元/月 vs 1000+ 美元）。Hims、Ro 和几十家 indie 远程问诊店快速扩张：医生问诊 + 复方 GLP-1 + 月订阅，全部远程完成。Hers 2024 年 5 月加入 Wegovy，几周后加入复方司美格鲁肽，减肥业务到 2025 年中跑到 17 亿美元年化。然后音乐慢了。FDA 2024 年 10 月撤掉司美格鲁肽的短缺名单，2025 年 3 月撤掉替西帕肽，尽管有多起诉讼（特别是 Outsourcing Facilities Association 诉 FDA 案），FDA 守住了立场。Hims 2025 年初被礼来公开起诉继续推销复方替西帕肽；Hers 因为超级碗电视广告收到 FDA 警告信。到 2025 年中，多数大玩家转向「只卖品牌」或「个性化 GLP-1 + 生活方式干预」的措辞——后者依赖复方药法律里的「个性化」豁免条款。2026 年的拐点：FDA 执法是现在进行时，不是理论。短缺套利模式死了。2026 年活下来的公司要么按品牌经济学跑（1000 美元+ 零售）、要么搭好保险预授权工作流（Hims、Ro 已经搭好）、要么转去做相邻收入（Hims 的「抗衰老」转型、Ro 拓展到更广的慢病）。复方质量法（Compounding Quality Act）给 FDA 工具去执法，各州也在告，礼来和诺和诺德在激进诉讼。2026 三个关键趋势：(1) 合并——多数 indie 复方药房消失或转型；(2) 保险成为入场券——2025 年底 Medicare Part D 覆盖扩展到心血管适应症，重塑可达市场；(3) 药物管线决定一切——礼来口服 orforglipron 在 2026 年初进入 III 期，口服 GLP-1 会再次重塑远程问诊经济学。给新入场者的教训：这不是「快速跟随」市场，这是「监管 + 资本」博弈市场。